本文写于年9月15日
在上周四文章末的“福利”，龙哥给大家分享了*策免疫的几个高值耗材细分领域龙头，其中有一家“血液灌流”领域的绝对龙头健帆生物，这家公司及其所属的赛道颇具特色，血液灌流器也是国内医疗器械行业非常少见的非外资推广培育起来的市场，可以说国内的血液灌流市场是健帆生物一手做起来的。
今天龙哥就在这篇文章中来和大家聊几个问题，尤其是血液灌流用于哪些领域？多大市场空间？健帆生物的行业地位？健帆生物核心竞争力来源？未来的发展潜力？等等问题。
在讨论以上问题以前，我们先来看看健帆生物上半年基本的业绩情况，上半年健帆生物实现营收8.70亿元同比增长32.00%，实现归母净利润4.41亿元同比增长44.11%，实现扣非净利润4.17亿元同比增长53.17%。
其中二季度单季度的营收、净利润和扣非净利润增速分别为34.95%、45.42%和51.42%，收入增速自一季度的28.36%提升到二季度的接近35%，公司曾在一季报后的交流中表示一季度不足30%的收入增速是不及公司内部预期的，而我们看到二季度及整个上半年的业绩表现的确非常亮眼，尤医院科室带来严重影响的背景下。
那么接下来我们就来带着以上问题，来看看健帆生物到底有何亮点？以及如何逆势实现如此亮眼的业绩增长、业绩增长的持续性如何？
01
公司概况
健帆生物的前身是丽珠医用生物材料厂（没错就是“稳稳的幸福”旗下的公司），最早成立于年，早期主要生产树脂绷带和含漱液，年开始进行血液灌流器的生产，年原丽珠生材厂员工持股改制，丽珠集团退出持股，改制完成后逐渐减少和停止了原有业务，开始逐步聚焦于血液灌流器。
年公司最核心产品HA血液灌流器上市销售，组合型人工肾技术开始推广，经过近20年的发展，健帆生物现在已经是国内血液灌流领域的绝对龙头，年公司在A股创业板上市，同年公司首创的DPMAS技术录入人工肝治疗指南，肝病领域也有所突破。
从公司历史经营情况来看，公司自年以来收入和利润始终维持正增长，收入自年的1.95亿元增长至年的14.32亿元，年化复合增速28.3%，净利润自年的0.76亿元增长至年的5.71亿元，年化复合增速28.7%，长期成长性相当优秀。
-年间，公司毛利率自82.30%提升至86.21%，净利率自38.86%提升至39.72%，ROE常年保持在20%以上，今年上半年的ROE高达19%。
从股东情况来看，公司董事长、实控人董凡持股比例43.9%，今年以来有几笔减持操作，其中通过大宗交易减持的部分买方主要是高瓴资本。社保基金组合为公司第九大股东。
截至年中报，北上资金小幅加仓，至今再度加仓万股；高瓴资本通过“UBSAG”进入公司前十大股东，根据此前公告应该是通过大宗交易买入，持续万股，两笔买入的成本价都在56元/股左右。
另外从分红情况来看，公司自上市以来股利支付率逐年提升，自年的38%提升至年的65%，今年随着利润的快速增长，公司对股东的回报率也持续提升。
02
业务分析
健帆生物的主要收入是一次性使用血液灌流器，其他产品还有一次性使用血浆胆红素吸附器、DX-10血液净化机、血液灌流机和血液透析粉液等等，如下图所示：
公司吸附类产品主要用于血液净化领域，血液灌流器作为血液净化的一种耗材产品，原理是将血液导出后通过血液灌流器中进行净化，血液灌流器直接接触人体血液，因此产品质量也直接关系到患者的生命安全，也因此，血液灌流器属于III类医疗器械，监管和审查较为严格。
（1）公司收入结构
公司具体的收入结构来看，一次性血液灌流器是公司主要收入来源，年和年一季度的收入分别为12.98亿元（收入占比90.82%）和7.89亿元（收入占比90.75%），其中包括肾病领域的HA、用于中*的HA、用于风湿免疫的HA和DNA免疫吸附柱、用于危重症领域的HA和HA、用于肝病领域的HA-II等。
除了一次性血液灌流器以外，公司产品还有用于高胆红素血症、高胆汁酸血症的一次性血浆胆红素吸附器，和H1的收入分别是万元和万元，该项业务受疫情影响较大。
另外血液净化机、血液灌流机和血液透析粉液上半年收入分别是万元、万元和万元，收入占比均较低，不过同比增速分别是%、68%和32%，设备增速相对较高应该主要是受益于疫情中血液灌流对重症患者的使用增加。
（2）行业分析
随着国内人口老龄化进程加快，慢性肾病（CKD）的患者人数日益增多，根据年发表在《柳叶刀》上的首个全国慢性肾病横断面调查显示，国内慢性肾病总患病率10.8%，也就是预计目前国内患者群体高达1.5亿人。
慢性肾病不可治愈，且如果不断发展可能会演变为终末期肾病、也就是尿*症（ESRD），尿*症会导致水电解质及代谢废物在体内蓄积，就需要进行血液净化治疗，年国内血液透析患者约58万人。尿*症的原发病包括糖尿病和高血压等慢性病，此二者的国内占比近年有所提升。
根据健帆生物年报内容，行业调研数据显示国内实际尿*症患者人数已经接近万人，且未来3-5年可能以15%的复合增速增长，患者人数增长主要来自于人口老龄化的推进以及糖尿病、高血压等慢病人群的扩大，在透析患者人数也在快速增长，近年每年增加6-9万人，在透患者增速维持在15%左右。
患者群体的高增长+患者支付能力的提升，带来血液净化产业可以维持较高增速，如果按照年国内58万透析患者和人均8.5万元的年治疗费用计算，存量市场规模超过亿元，且每年增量市场近百亿。
从血液净化的产业链来看，上游是水处理系统、透析机、透析耗材（透析器、灌流器、透析管路、透析粉液）、药物等，透析机和透析器在国内仍是外资主导，透析管路和透析粉液基本实现国产替代，产业链下游则是各类血透中心，以医院内的血透中心为主，健帆生物医院内的血透中心。
血液净化产业链
血液净化的方式包括血液透析（HD）、血液灌流（HP）、血液吸附（HA）、血液滤过（HF）、血浆置换（PE）和免疫吸附（IA）等，也有多种技术的联合使用。
从对尿*症*素清除率来看，血液透析+血液灌流＞血液透析+血液滤过＞血液滤过＞血液透析，组合型人工肾（血液透析+血液灌流）已经成为清除尿*症*素的主要治疗方法之一。
由于组合型人工肾（血液透析+血液灌流）可以有效的清除各类*素，减少临床并发症，显著改善患者的营养状态和生存质量，血液灌流器领域的增速明显高于行业增速，年健帆生物的血液灌流器在肾病领域渗透率约为20%。
行业竞争格局方面，血液灌流是新兴的医疗器械产业，国内血液灌流市场的培育和推广几乎由健帆生物一家公司主导，国内市占率高达80%左右，其他有血液灌流器注册证的几家企业，市占率均较低，且产品质量、学术推广等方面均与公司有巨大差距，短期难以形成竞争。
（3）公司核心竞争力
健帆生物的核心竞争力总结起来主要有三点，产品质量和研发优势、销售渠道优势和原料掌控优势。
①产品质量和研发优势
灌流器作为医疗器械与药品有所不同，全市场没有一家公司能做出全套解决方案，由于血液灌流器行业80%以上是非标准化的，几乎是健帆自己摸索出来的，其他公司进入该领域都是从0开始。而血液灌流器直接与血液接触，一旦出现不良反应会反应的非常快，对安全性要求较高。
有些读者之前也有问到，关于健帆生物的血液灌流器的核心竞争力，不太清楚树脂灌流器不就是树脂，有什么技术壁垒？
化工合成蜂窝结构树脂后，会存在很多的杂质在缝隙中，从化工级处理成医用级的过程不同厂家的工艺千差万别，而医用级处理后还要进行活化位点激活，从而提高有效吸附能力，整个制备工艺相当复杂，化工合成的产品到公司工厂后还需要1-2个月的时间产品才能做完复杂的工艺。
公司血液灌流器在年以前是国内独家，年左右开放了五六家公司的牌照，但是行业发展至今仍然没有厂家能够撼动健帆生物的行业地位，公司最大的优势、也是保持核心竞争力的基础就在于对产品质量的把控，根据我们交流的情况，同行业最大竞争对手曾经在国内某省有出现几十起副作用，更不用说其他小厂商。
也因此，公司的定价能力远非同行业公司可比，公司交流中曾经举了个例子，例如公司出厂价，终端价，而竞争对手是反过来，的出厂价，的终端价，公司具有更强大的定价能力，高毛利率和净利率也能反哺公司更好的进行研发和销售推广的投入。
②销售渠道优势
渠道方面，公司所有渠道都掌控在健帆生物自己手中，不像其他领域渠道主要掌控在经销商手中，健帆生物在营销体系下有1余人的专业学术推广队伍，覆盖全医院。
公司的营销人员不是一般的销售人员，实际上是学术推广人员或者说是技术员，健帆生物提供的不仅仅是血液灌流器产品本身，提供的还有服务、或者说是血液净化综合解决方案。
也就是公司在提供产品的同时，还提供的是几项世界创新的技术和服务，包括让医生理解和学会使用，以及让患者可以顺利的使用，医院终端和消费者对健帆产品的认可度，提高客户粘性，这是也是公司相对竞争者的核心竞争力之一。
③原材料掌控
公司上游材料包括HA树脂原料、塑料柱体和酒精等生产厂商，HA树脂为主要原料药，公司掌握树脂合成的关键配方和工艺流程，由公司派驻的研发人员技术指导和过程监控下生产所需HA树脂并全部向公司销售，以此可以掌握HA树脂的核心技术和工艺，价格也基本能保持稳定。
（4）其他