恒瑞医药(600276):营业收入快速增长 新药研发进展良好
公司的中期业绩基本符合我们的预期。
核心产品稳定增长,重点产品快速增长。我们预计,公司的核心产品多西他赛同比增长20%以上;奥沙利铂增长10%以上;伊立替康和来曲唑都增长40%左右;手术用药增长50%以上;心血管药增长70%以上。
营销络拓展和新产品带来新的增量。报告期间,为确保销售稳步快速增长,公司的措施有:1)进一步完善销售络建设,在市场开发上精耕细作,积极落实由中心城市向周边城镇、社区辐射的策略;2)加大传统优势产品推广力度的同时重点培育新领域新产品的增长点,如碘佛醇、培门冬酶、电解质输液,努力在新的治疗领域形成一批新的增长点;3)加大学术推广的力度,围绕抗肿瘤药、手术用药、造影剂和特色输液等主题在苏浙沪、湖南、广东、四川、河南等十几个省份开展了大大小小规模不等的学术活动,推动新产品销售迅速上量。公司通过向中西部地区和周边城镇拓展营销络、推广新产品以及加大学术推广的力度,在高基数上继续保持了快速增长。
综合毛利率小幅提升。报告期间公司的综合毛利率为84.93%,比去年同期小幅上升0.87个百分点,我们认为可能是生产工艺改进导致成本下降。下半年公司的药品价格是否会受发改委《药品价格管理办法》的影响,还有待观察。
期间费用率继续维持高位。上半年公司的销售费用率为44.02%,管理费用率为13.32%,继续维持在较高的水平。我们认为,销售费用率的高企主要原因是新产品推广需要较多费用,如刚上市的培门冬酶和即将要上市的创新药卡曲沙星和艾瑞昔布等;由于瑞格列汀进入美国FDA二期临床的概率较大,下半年管理费用率可能将进一步提升。
国际化战略稳步推进。公司已接受美国FDA 对注射剂的认证,并根据要求对存在的问题进行了改正和反馈,目前正等待美国FDA 的回复。
着眼于国际化战略,公司也将加大对美国恒瑞的投资力度,继续向美国FDA 申报更多的ANDA;创新研发进展良好。报告期间,公司获得临床批件7个,生产批件2个,新药证书1个;创新药艾瑞昔布即将进入产前检查,有望下半年获准生产;公司寄予厚望的创新药品种阿帕替尼有望下半年结束二期临床;公司新提交中国专利和全球专利10件。
盈利预测。我们维持之前的盈利预测,2010-2012年EPS 分别为:1.07、1.36和1.70元,我们强烈看好恒瑞创新药的前景,维持长期“推荐”评级。
风险提示。新药研发存在一定的不确定性;国家药品降价*策和反商业贿赂可能会给公司带来负面影响。